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文｜师天浩

出品｜师天浩不雅察

2026年6月，A股糜掷电子产业链上出现了一个值得关切的结构性征象。存储芯片价钱暴涨带来的产业链狂欢，与跳跃3300亿元限售股逼近解禁的筹码压力，在团结时辰窗口再见。团结条产业链上的企业，有的鼓动念念多拿斯须，有的鼓动只念念快跑。

这不是热情的分化，是筹码供需的选拔。

不雅察这一切的时候，影石调动是最好的切口。它站在产业链的"寒流"一端，却在6月的第二周，同期遭逢了三重压力的叠加测试。

第一重压力来自专利战场。3月，大疆在国内告状影石6项专利侵权，交锋尚未平息；6月10日，大疆在好意思告状影石Luna Ultra侵略4项实用专利，次日追加2项外不雅想象专利指控。影石速即反诉5项发明专利，两边均央求永恒禁令。专利战从国内延烧至国外，合规资本与家具迭代节拍同步承压。

第二重压力来自竞品会剿。6月10日，影石发布Luna Ultra（首发价3999元）试图提振信心，对冲次日2.27亿股、约404亿元Pre-IPO限售股解禁。然大疆同日晓谕Pocket 4P将于6月15日上架，售价3799元正面割断。

新品尚未接受商场磨真金不怕火，便已堕入竞品包围。

第三重压力来自筹码开释。6月11日解禁落地，股价出现波动，较6月3日解禁前高点174.60元，累计跌幅已达10.4%。12日出现5笔大量往返，机构折价1%接盘1.55亿元，卖正当在有序出货。6月15日收于156.42元，解禁后累计跌幅4.3%；以2025年9月初高点（377.77元）算，股价已下落近60%。

J.P.MorganFigure 4——影石股价vs上证指数施展（解禁前三周影石下落23%vs上证下落1%)（图片来源：J.P.Morgan）

与此同期，摩根大通于6月3日初次袒护影石，赐与"中性"评级和筹划价150元，较袒护日收盘价折价14%。敷陈标题即给出定性判断："Impressive story, not yet a great set-up"。恒久成长叙事获认同（瞻望2028年营收300亿元），但"那时机与论点在团结个窗口突破时，时机胜出"。

解禁筹码、大疆竞争、DRAM资本三重压力会聚，股价需先"消化"压力，才能谈恒久价值。

团结条船，有东谈主站在风口，有东谈主站在寒流里。

01

解禁潮来袭，谁在列队

2026年5-8月是糜掷电子产业链的解禁密集期。

仅在6月单月，A股就有155家公司限售股靠近解禁，估量解禁市值3332.85亿元，环比上升约64%。电子行业解禁市值高居各行业榜首。‌‌

6-7月还有一层容易被忽略的叠加效应，这两个月不仅是糜掷电子解禁的岑岭期，亦然A股半年度机构调仓的要害窗口。基金司理完成上半年功绩有观看后，倾向于在6月中下旬调仓换股，减仓景气下行板块，增配景气上行板块。

解禁带来的筹码供给冲击，叠加机构调仓带来的资金流向变化，酿成了一个出奇的微不雅环境：

供给笃信加多，需求却不笃信。

两类企业王人要面对这个窗口，但它们的鼓动心态完全不同。

02

存储暴涨何如重塑产业链

2.1加价不是新闻，传导旅途才是

存储芯片此轮加价始于2025年3月。

议论机构CFM数据显露，DRAM玄虚价钱指数自5月起链接高涨，DDR4 3200 16Gb家具从5月底的3.95好意思元涨至11月的28好意思元，半年涨幅608%。狂妄2026年Q1，糜掷型DRAM价钱累计涨75%-80%，创近五年单季最大涨幅。

加价的传导旅途如下：

存储芯片价钱高涨→存储厂商扩产→硅片/开采订单爆发→产能满载→上游企业毛利率莳植。

这条旅途上每一个智力，王人在加快已矣。

以西安奕材为例。它是国内主流存储IDM厂商世界12英寸硅片的中枢供应商，家具已量产用于先进DRAM和200层以上NAND Flash。前两年存储低谷期，公司毛利率一度跌至4.9%的行业低位。但进入2025年下半年，场面迅速逆转——2025年全年营收26.49亿元，同比增长24.88%，正片比例普及至70%以上，公司瞻望2027年实现合并报表盈利。

从"捏续耗损"到"盈利在望"，从"毛利率4.9%"到"正片比例普及至70%以上"，存储周期回转对上游企业的即时利好，写在每一张订单和每一条产线上。

存储模组厂的功绩爆发力更为直不雅。江波龙2026年Q1营收99.09亿元，同比增长132.79%；净利润38.62亿元，同比增长2644.05%。佰维存储同期净利润28.99亿元，同比增长1567.85%，毛利率攀升至53.3%的行业新高。德明利Q1净利润33.46亿元，得胜扭亏。

佰维存储在财报中显露，受世界宏不雅经济环境影响，存储价钱从2024年Q3启动逐季下滑，2025年Q1达到阶段性低点。从2025年Q2启动，跟着存储价钱企稳回升，公司销售收入和毛利率安宁回升，估量功绩安宁改善。

尽管措辞为"安宁回升"，本体情况是，从2025年Q2到2026年Q1，存储价钱指数资格了从企稳到暴涨的跃迁，模组厂的盈利也从"安宁回升"变成了"爆发式增长"。

2.2传导链有一个昭彰的规模

揣测词，这条传导链有一个明确的尽头，它只惠及与存储平直挂钩的企业。

团结产业链上，与存储无平直揣测的企业完全感受不到这波红利。敞开相机、射频前端芯片、智能硬件，这些家具王人不是存储加价的受益者。

违抗，它们面对的是世界糜掷电子出货量创十余年新低、结尾需求疲软的施行。

Counterpoint Research瞻望2026年世界智高手机出货量同比下降13.9%至约10.8亿部，创2013年以来年度新低。IDC的预测相通悲不雅，瞻望全年下降约13%至约11亿部。两家机构淡薄地达成了一致。

更深层的问题在于，存储芯片供应病笃导致资本高涨，反而挤压了下流结尾厂商的利润空间。

小米总裁卢伟冰在一季度财报会上暗示，存储合约价从客岁三季度以来高涨约5倍，低端智高手机的物料资本已累计高涨20%至30%。Counterpoint进一步预测，2026年200好意思元以下机型将出现最大幅度萎缩。也便是说，100好意思元以下价位段的手机，将因存储资本恒久督察高位而安宁失去经济可行性。

对非存储挂钩企业而言，存储加价不是红利，是资本端的挤压。它们的客户是结尾糜掷者，当结尾出货量下滑时，订单和毛利率同步承压。

存储加价的"浪"根柢打不到它们身上，但它们却和存储挂钩企业在团结时辰窗口迎来解禁。

这便是：同条产业链，冰火两重天。

03

鼓动行径的分化，一个念念多拿、一个念念快跑

3.1"舍不得"的底气来自订单

基本面景气度的分野，决定了鼓动行径的互异。

对存储挂钩企业，基本面向好的逻辑链是完好的：

订单饱和→产能彭胀→毛利率莳植→盈利可见度普及。

在这么的基本面下，原始鼓动的感性选拔是不绝捏有，而非在解禁时套现。

如西安奕材的鼓动面对的是：存储供需缺口捏续至2027年，公司产能从71万片/月扩至120万片/月，国外售售鸿沟捏续增长。产业链红利远未结尾，解禁窗口提供了流动性，但不是卖出的意义。

从买方端看，复古相通充足。

2026年Q1中国半导体销售额同比增长74.8%（SIA数据），世界存储芯片供应紧缺推动开采需求捏续高增。在半年度调仓窗口中，AI算力和存储产业链是机构增配的方针，卖方研报中"存储超等周期"的表述已从乐不雅预期变奏凯绩考证。即使部分原始鼓动减捏，也有填塞的买方力量连续。

3.2"赶快跑"的压力来自天花板

非存储挂钩企业的鼓动面对的是一个违抗的逻辑链。

基本面向弱→出货量下滑→增长的故事讲不下去→估值承压。

在这么的基本面下，解禁窗口便是最好的流动性出口。极端是早期插足的VC/PE，在捏稀有年、浮盈已高的情况下，到了需要向LP返还资金的阶段。

昂瑞微的情况颇具代表性。这家射频前端芯片企业2025年12月才登陆科创板，2025年营收18.82亿元，同比下降10.42%。其中中枢家具射频前端芯片收入14.55亿元，同比下滑18.71%。2022年至2024年公司链接三年耗损，累计未弥补耗损高达12.79亿元。

对昂瑞微的早期鼓动而言，解禁窗口提供了一个要害的流动性出口。尽管公司上市仅半年，但"高估值+弱基本面"的组合，使得不绝捏专诚味着承担更大的不笃信性。

3.3谁来接解禁的筹码？

不仅仅卖方念念跑，买方也在用脚投票。

数据显露，2026年6月解禁市值名次前十的行业中，电子行业以华丰科技、影石调动、燕东微等标的孝敬了解禁市值的统统主力。但同期，电子行业中机构资金净流入的方针高度逼近，即存储链、AI算力、半导体开采，与解禁密集区并不重合。

券商研报对存储挂钩企业的袒护频率和推选评级在2026年Q1显耀普及，而抵糜掷电子结尾企业的袒护则趋于严慎。资金的本体流向与解禁筹码的供给结构酿成了错配。

存储挂钩企业的解禁更多体现为"流动性改善"，也便是基本面复古下，买方力量充足，解禁筹码有连续；非存储挂钩企业的解禁则更接近"供给开释"，即基本面承压，卖方有退出能源，而买方资金在调仓期趋于严慎。

两者的互异，与解禁自身无关，而与"鼓动对将来的信心"揣测。

04

影石调动，非存储挂钩阵营的典型样本

4.1 产业链位置与鼓动结构

影石调动属于典型的"非存储挂钩"阵营。中枢家具（全景相机、拇指相机）以CMOS图像传感器和影像处理芯片为主，存储芯片在BOM资本中占比不高。当上游存储加价波浪席卷产业链时，影石不仅无法受益，反而靠近下流结尾需求疲软和竞争加重的双重挤压。

更要害的是，它在2026年6月这个解禁窗口开释的筹码鸿沟在通盘糜掷电子产业链上王人属淡薄。2026年6月11日，2.27亿股，约404亿元市值，占总股本56.5%，是现存畅通市值的约7倍。解禁当日畅通盘从约6000万股骤增至约2.9亿股，扩大近5倍。

（图片来源：影石调动公告）

摩根大通对解禁压力的量化更为直不雅。解禁市值约55亿好意思元，而昔时三个月日均成交额仅约7200万好意思元——解禁池是日均往返量的78倍。历史参照相通不乐不雅。访佛鸿沟解禁案例（石头科技、寒武纪、联影医疗）在窗口前后经常出现25%-35%的股价修正。

J.P.MorganTable 1——石头科技/寒武纪/联影医疗/影石解禁案例对比（影石解禁池=78倍日均往返量）（图片来源：J.P.Morgan）

2015年刘靖康带着团队作念全景相机时，敞开相机商场险些是GoPro的独角戏。但影石选拔了一条互异化旅途。从Nano到GO系列再到X4，每一代王人在作念三件事：缩小体积、裁汰门槛、扩大场景。

这种"把专科开采糜掷品化"的旅途，是影石能在GoPro暗影下长出我方地皮的要害。

但GoPro的雕残是一面镜子。这家也曾市值百亿好意思元的敞开相机始祖，昔时十年资格调动停滞、智高手机替代、链接耗损，市值跌至不及10亿好意思元。影石还在增长，但这种增长是靠不停开辟新品类撑起来的——全景、拇指、AI——而非单一家具捏续放量。

摩根大通对这一问题的回复并不乐不雅。大疆2025年7月进入全景相机商场后，仅一个季度便夺走约35%份额，订价低20%-30%——影石份额从约90%骤降至约65%。敷陈觉得影石的算法/UX护城河"实在存在，但可能比首创东谈主念念象的更薄"。

淌若AI才气商品化，影石上风将收窄至"光学和外形想象"，而大疆"在硬件领域至少旗饱读特殊"。

影石的鼓动结构进一步放大了压力。本次解禁28名鼓动沿途为财务投资机构，无处分层捏股。IDG系（11.96%）、启明创投系（8.44%）、迅雷聚积（7.84%）估量占本次解禁总量约50%。这些机构入股逼近在2015-2016年，捏有超10年。IDG浮盈超80亿元，启明约60亿元，迅雷超50亿元。

J.P.MorganFigure 16-17——股权结构图+锁如期到期漫衍（56%股份2026年6月解禁，首创东谈主31%锁定至2028年6月）（图片来源：J.P.Morgan）

对它们而言，解禁不仅是"不错卖"，更是"需要卖"。

创投基金存续期约10年，LP对DPI诉求逐年上升，不绝捏有的旯旮收益不才降，旯旮风险（估值重构、行业天花板、国外不笃信性）在上升。首创团队的缺席相通要害。28名解禁鼓动中无一东谈主是处分层或首创东谈主捏股平台，筹码沿途是"纯财务投资、纯退出导向"。

解禁后的筹码开释呈现出"明线"与"暗线"并行的特征。

明线是公告可见的大量往返。6月12日5笔大量往返折价1%成交1.55亿元，卖方有序出货的姿态昭彰。但暗线更值得警惕。跟着解禁后抛压捏续，后续往返日出现了更高折价率的大量往返，部分单笔折价率跳跃10%。更要害的是，本次解禁的28名鼓动中，除IDG（11.96%）、启明（8.44%）、迅雷（7.84%）等捏股跳跃5%的大鼓动外，其余鼓动中包含两个职工捏股平台（珠海华蕴、厦门富凯等），捏股均低于5%。

按照A股监管端正，捏股5%以下鼓动减捏无需提前公告。

这意味着商场看到的1.55亿元大量往返仅仅冰山一角，更多捏股低于5%的鼓动及职工捏股平台可能已通过二级商场或更高折价的大量往返悄然出货，而投资者无从领悟。

这种"静默退出"对股价的压制，可能比公告出来的数据更为深切。

4.2估值底色松动

影石的估值底色也给这一博弈加多了复杂度。6月15日收盘移动市盈率约75倍，而糜掷电子板块PE中位数约54倍，品牌糜掷电子板块中位数仅约22倍，溢价显耀。摩根大通在其初次袒护敷陈中给出了更精准的估值锚。

基于30倍FY27E市盈率，筹划价150元。

J.P.MorganTable 3——影石与世界糜掷电子/影像硬件公司估值对比（影石PE 68.6x vs 行业均值19.8x）（图片来源：J.P.Morgan）

这意味着6月15日收盘价156.42元已接近机构筹划价，但仍需消化约4%的折价空间。敷陈同期指出，即便经过前期回调（袒护前已下落23%），34倍FY27E的远期估值"仍然不够低廉，不及以摄取所有风险同期落地"。

这一溢价确立在两个基础之上："高成长稀缺性"和"小畅通盘"。

前者是故事，后者是筹码结构。

2025年营收97.41亿元、同比增长74.76%，讲明高成长叙事仍在。但归母净利润9.29亿元，同比下滑6.62%，增收不增利的轻佻还是出现。更要害的是，当畅通盘扩大7倍时，"小畅通盘稀缺性"这一估值复古将发生根人性松动。

稀缺性从来不是基本面，是筹码的数学。

筹码变多了，稀缺性就淹没了。商场需要再行径影石订价，从一个"小盘高成长稀缺标的"，转向一个"中盘糜掷电子成长股"。这个估值范式的调遣历程中，75倍的市盈率能否守住，取决于买方资金是辩白可这个新的订价逻辑。

J.P.Morgan Figure 7——影石毛利率趋势预测图（GPM从FY24 52%→FY25 45%→1Q26 43%→1Q27E 37%）（图片来源：J.P.Morgan）

高估值需要高成长来复古，但净利润同比下滑的事实与这一预期酿成背离。

解禁鸿沟重豪放味着潜在抛压千里重，而产业链景气向弱又松开了买方的连续意愿。

更深层的问题是世界敞开相机商场鸿沟不及百亿元，GoPro看成先驱已从市值百亿好意思元跌至不及10亿好意思元，智高手机影像才气的捏续普及对零丁敞开相机酿成恒久替代压力。影石在国内商场份额最先，但国外彭胀靠近的竞争形势和地缘政事风险，让"出海"这个故事的不笃信性在上升。

值得介意的是，大疆Pocket 4因好意思国FCC"受经管清单"限度已无法在好意思销售，Pocket 4P也将靠近相通逆境。而影石的云台相机业务现在未受该计谋影响，Luna Ultra在好意思国商场不错闲居销售，这是影石在专利战暗影下为数未几的国外上风。

影石的国外营收占比跳跃70%，这是一个让投资东谈主既振作又病笃的数字。振作的是，它讲明了中国糜掷电子品牌能在世界商场安身；病笃的是，当国外商场的计谋不笃信性上升时，这条生命线也会变得脆弱。解禁窗口恰逢这一复杂技能，国外故事的不笃信性，会叠加在筹码供给的压力之上。

4.3影石并非个例

影石不是个案，而曲直存储挂钩阵营的一个缩影。团结窗口解禁的非存储挂钩企业，靠近相似的结构性配景。产业链红利传导不到，结尾需求承压，解禁筹码供给加多，而买方资金在半年度调仓窗口可能收缩。

这并不料味着影石的恒久价值被辩白，2025年营收在敞开相机这一细分赛谈中仍属强劲施展。但解禁窗口这个特定时辰点，鼓动靠近的是一个"基本面拐点不笃信+筹码结构巨变+行业天花板隐现"的三重叠杂环境。对捏有跳跃10年、账面浮盈几十亿的早期投资者而言，这个环境提供的流动性，可能恰是他们恭候多年的退出窗口。

尤其是当"高成长稀缺性"和"小畅通盘"这两个复古高估值的解救，同期发生松动的时候。

团结条产业链上，存储挂钩企业的鼓动看到的是订单和产能数据，选拔不绝捏有；影石的鼓动看到的是净利润下滑、畅通盘重构和行业天花板，解禁提供了一个感性回收流动性的出口。

两者的互异，与影石这家公司自身的优劣无关。

与它在产业链上站的位置揣测。

05

团结条船上的运谈分化

回到著述着手的问题，团结条产业链上的企业，为什么在团结个解禁窗口靠近人大不同的运谈？

解禁自身是中性事件，它仅仅让原来不可往返的股份变得不错往返。

但当解禁叠加产业链分化时，风险被显耀放大。

两者的互异，与解禁自身无关，而与"鼓动对将来的信心"揣测。

团结条产业链上，存储挂钩企业站在暴涨的风口。订单在手，产能满载，鼓动舍不得卖。非存储挂钩企业站在结尾商场的寒流里，出货量下滑，故事难讲，解禁成为鼓动回收流动性的感性窗口。

实在决定抛压大小的，不是解禁轨制，是鼓动对将来的信心。而信心，从来不是靠意愿，而是靠订单和增长数据复古的。

当存储加价的波浪席卷产业链上游时，下流的结尾厂商正在承受寒意。团结条船上，站的位置不同，运谈完全不同。

这不是某个公司的故事。

关于投资者而言开云体育，6月的解禁窗口提供了一个不雅察鼓动信心的绝佳切口。团结条产业链上，那些"舍不得卖"的公司——订单在手、产能彭胀、毛利率莳植——鼓动当然首肯随同；而那些"赶快跑"的公司——增长故事讲不下去、估值溢价难以维系——解禁仅仅给了鼓动一个"落袋为安"的正当出口。鼓动用脚投票的方针，便是基本面最实在的投影。